「上海机场」主业压制要素未排除,非航支出超

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上海机场

事情:

公司披露2017 年三季报。前三季度,公司完成营收60.09 亿元,归母净利26.92 亿元,扣非后归母净利润26.93 亿元,基础EPS 1.4 元,加权ROE 11.52%。

谈论:

1、非航支出和投资收益高速增加,Q3 业绩超预期

三季度,公司完成支出21.11 亿元,环比Q2 的13.7%有所提升。虽然准点率压制时候释放,可是游客增加拉动销售额以及公司连续对商业批发制止品牌治理、园地优化和调整,商业租赁支出高速增加。

公司完成营业资本10.92 亿元,毛利10.19 亿元,毛利率48.3%。公司完成投资收益3.01 亿元,除广告营业外,油价上升关于油料公司业绩也有改善作用。公司完成营业利润12.84 亿元,归母净利9.96 亿元。

2、准点率不达标制约主业产能释放

2014 年7 月,浦东机场巅峰小时架次从65 架次提升至74 架次。2016年终,借助于时候资源分配机制厘革,浦东机场巅峰小时架次上调至76 架次,尔后由于准点率暂时不达标,巅峰小时架次迟迟未能上调。

依据民航局航班正常审核要求,虽然浦东机场6 月数据曾经达标,但因2-5 月和7-8 月数据不达标,自17 年4 月25 日起至12 月31 日中止受理其客运加班、包机和新增航线航班请求,压制浦东机场主业增速。

17Q3,浦东机场完成飞机起降12.69 万架次,其中国际、国际和地域线分辨为6.62 万、5 万和0.96 万;游客吞吐量1836 万人次,其中国际、国际和地域线分辨为903 万、774 万和159 万人次。

3、重点关注免税重新投标

上半年,首都机场免税营业重新投标,中免团体和日上免税分辨拿下T2 和T3 免税营业8 年运营权,远超市场预期。而浦东机场国际线客流逾越首都机场1/3,即便思索流量价值差异,我们以为浦东机场和首都机场免税价值处于统一量级,重点关注免税投标带来的非航价值重估

4、投资战略

我们展望公司17/18/19 年EPS 为1.82/2.13/2.21 元,对应当前股价PE 为22/18.7/18.1X。短期来看,准点率要素制约主业产能投放和非航支出变现,免税重新投标存在不确定性,我们维持“审慎引荐-A”的投资评级。

5、风险提醒:免税投标低于预期、租金上调、准点率继续不达标